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        物流成本是電商企業，尤其是B2C電商企業的命脈之一，前握消費者體驗，后影響凈利潤水平。天風證券研究所最新研究報告對蘇寧和京東進行了對比，認為蘇寧物流更具發展后勁。

        報告引述相關數據，2016年京東履約成本占收入比例為8.1%，遠高于同期蘇寧的物流成本。2016年蘇寧運雜費占當期零售業務收入比例為1.29%，占線上自營除稅收入比例約2.65%，雖然伴隨線上占比提高，運雜費占總收入比會上升，但是占線上收入比的下降趨勢已經表明了蘇寧在物流上的優勢以及社會化共享的能力。報告認為在未來3年內，蘇寧的物流成本將繼續保持顯著低于京東，原因主要在于：更少而可控的員工及租金、新零售下門店作為物流節點的重要作用，且其加入菜鳥物流后的冗余資源社會化共享的發展將優于京東。具體分析：

圖表1：蘇寧物流成本占比呈下降趨勢

        京東物流成本高的原因在于人工成本和租金，2016年共有物流員工10.06萬人(快遞小哥6.60萬，倉儲1.75萬)，人工成本占Fulfillment費用比例約在52%;其次為租金，2013-2016年占比約在8.9%-10.3%區間。預計這兩部分費用在未來3-5年內仍然將保持剛性上漲，從而導致物流成本繼續上升，而難以實現所謂規模效應(在2012-2016，物流費用占收入比并未出現下降，同期收入增長已達529%)。

圖表2：京東物流成本情況

        蘇寧的物流板塊人員盡管未直接披露，但是截至2016年，總員工數量為2.31萬人，少于京東。而物流用地的租金方面，我們先看蘇寧和京東的物流資產對比：

        ■蘇寧：截至17H1，整合天天后，蘇寧共有8個自動化揀選中心、34個區域配送中心，倉儲及配套總面積約614萬方(約30-35%租賃)，快遞網點18769個，物流網絡覆蓋全國352個地級市和2810個縣城市。

        ■京東：截至17H1，京東目前共有7大物流中心，27個區域配送中心，335個倉庫(約90%-95%租賃)，總面積約710萬方，平均倉庫面積為2.12萬方，物流網絡覆蓋全國2691個城市。

圖表3：蘇寧、京東物流倉儲布局

        上市之初京東就以物流方面的優勢贏得消費者信任，但是這個優勢是隨時間加強的，還是減弱的呢?報告認為在于后者，原因包括兩方面：首先，物流企業資產證券化的道路已理順，順風、三通一達、百世等快遞企業陸續上市，快遞企業獲得資本后將加大對倉儲和設備的投入與改善。此外，9月26日阿里宣布未來5年將繼續投入1000億元于菜鳥網絡，加快建設全球物流網絡，實現中國24小時必達，全球72小時必達的目標。金融資本+產業資本進入的大潮下，京東在物流方面的優勢將可能逐漸被拉為平均水平;其次，在于自有倉儲投入的方面，蘇寧投入遠高于京東，蘇寧租賃的物流地產面積約是200萬方，而京東是650萬方，京東是蘇寧的3倍以上。而在物流地產這個領域，全國存量高標準的倉儲設施約占3%左右，近年來包括萬科、平安等集團都加大了對自有物流地產的布局，截至17H1萬科共布局28個物流地產項目總建筑面積合計約300萬方，且17年領銜中國財團收購普洛斯(中國倉儲面積約2871萬方)。對京東長期發展而言，優質倉儲都掌握在第三方手上，并不利于其長期上控制并降低物流成本。

圖表4：主要快遞企業有效申訴率表

        第二個維度看零售網點在物流配送中的優勢。門店作為新零售下的一個重要物流節點，本身也承擔了部分倉儲的功能，能起到存貨的調節作用，而無需再區分是線上線下，消費者線上消費后，直接從最近的門店進行配送，或提供消費者門店提貨，既節約時間提高了消費者體驗，又能夠有效降低物流成本。截至17H1蘇寧所有門店合計4478家，覆蓋地級以上城市297個。盡管目前京東也在布局線下開店，京東之家+京東專賣店合計92家，但是考慮到線下零售的開店流程和目前優質地段門店資源的稀缺性，報告并不認為京東的線下布局速度會快于蘇寧，而如若與蘇寧的物流優化速度比，則大概率是蘇寧的物流優化進展快于京東的門店布局(參考郵政總局披露的月度快遞企業申訴率情況，蘇寧近一年都表現最優)。而在社會化物流方面，2016、17H1收入(不含天天)分別同比增長302.33%、152.67%。在加入菜鳥后，蘇寧物流冗余資源社會化共享的發展預計將優于京東。所以，在物流成本的可控性和未來的優化潛力上，報告認為蘇寧的表現有望優于京東。

圖表5：蘇寧的門店分布