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        對(duì)轉(zhuǎn)型中的公司，多往前看，少往后看。你看的比別人遠(yuǎn)，比別人透，機(jī)會(huì)就是你的。不管是投資還是識(shí)勢(shì)，這個(gè)道理是不會(huì)錯(cuò)的。

        8月30日，蘇寧云商發(fā)布了正式的半年報(bào)，上半年?duì)I收837.46億元，同比增長21.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.91億元，同比增長340.53%。這份報(bào)告的營收和利潤數(shù)字，與7月底發(fā)布業(yè)績快報(bào)幾乎沒有出入，這也表明蘇寧正式迎來屬于自己的showtime。

        從7月底發(fā)布業(yè)績快報(bào)到8月30日發(fā)布正式的半年報(bào)，這之間有一個(gè)讓人印象深刻的818發(fā)燒購物節(jié)—這可能是蘇寧最看重、也是最給力的一屆發(fā)燒購物節(jié)，蘇寧當(dāng)下的戰(zhàn)略、業(yè)績支撐的邏輯，在這屆發(fā)燒購物節(jié)中都有很好的體現(xiàn)。事實(shí)上，把這屆發(fā)燒購物節(jié)和剛剛發(fā)布的半年報(bào)結(jié)合起來看，稍加分析就不難確證:當(dāng)前蘇寧已經(jīng)迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)并加速增長的勢(shì)頭強(qiáng)勁，進(jìn)入確定的收獲期。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)一：業(yè)績預(yù)期強(qiáng)勁，“818發(fā)燒購物節(jié)”通關(guān)“智慧零售”戰(zhàn)略級(jí)考驗(yàn)

        看到蘇寧半年報(bào)中披露的一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，你就可以初步理解，為何蘇寧云商董事長張近東對(duì)818發(fā)燒購物節(jié)的成績極為滿意。這個(gè)數(shù)據(jù)就是蘇寧對(duì)三季度的業(yè)績預(yù)計(jì)：蘇寧云商在半年報(bào)中預(yù)計(jì)， 2017年三季度公司將實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3-4億元，2017前三季歸母凈利潤增長300%左右。這就是說，蘇寧三季報(bào)的利潤，可能超過今年整個(gè)上半年的利潤。

        今年818發(fā)燒購物節(jié)作為蘇寧智慧零售的一次熱身，對(duì)蘇寧顯然是有戰(zhàn)略意義的。更準(zhǔn)確地講，818發(fā)燒購物節(jié)是蘇寧對(duì)智慧零售的戰(zhàn)略級(jí)考驗(yàn)：蘇寧真正做到“全渠道、全客群、全場(chǎng)景”布局后，初步的潛力有多大，線下表現(xiàn)又是如何;各個(gè)端口接入統(tǒng)一的數(shù)據(jù)后臺(tái)，數(shù)據(jù)系統(tǒng)應(yīng)對(duì)銷售“洪峰”的可靠性有多強(qiáng);有了一個(gè)電商、物流、金融、娛樂內(nèi)容的生態(tài)系統(tǒng)大盤后，全產(chǎn)業(yè)中各板塊之間的融合協(xié)作是否足夠協(xié)調(diào)……事實(shí)證明，在京東618嚴(yán)重掣肘財(cái)報(bào)利潤表現(xiàn)的同時(shí)，蘇寧本屆的818發(fā)燒購物節(jié)堪稱完美——看利潤表現(xiàn)，目前已有對(duì)3季度的強(qiáng)勁預(yù)期，看銷售數(shù)據(jù)，818期間蘇寧云商線上銷售增長263%，線下銷售增長107%，在3c數(shù)碼手機(jī)這個(gè)重要品類上，銷量和銷售額在預(yù)熱階段就超過了同期蹭熱點(diǎn)的京東。

        蘇寧對(duì)三季度業(yè)績的樂觀預(yù)期，以及818發(fā)燒購物節(jié)成功背后的戰(zhàn)略支撐，都可以作為蘇寧增長后勁的確證。由于目前三季度已經(jīng)過了2/3，對(duì)這個(gè)預(yù)計(jì)的準(zhǔn)確性應(yīng)該是不用過分擔(dān)心的。這樣看來，由于蘇寧的戰(zhàn)略蓄勢(shì)爆發(fā)，加之下半年電商全行業(yè)的促銷升溫、消費(fèi)者的需求集中釋放，蘇寧云商今年全年的利潤極有可能超過10億。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)二：物流、金融高增長，蘇寧的下一艘“產(chǎn)業(yè)航母”將從中誕生

        上半年蘇寧物流和金融業(yè)務(wù)的增長，是一組同樣關(guān)鍵的數(shù)字。根據(jù)上半年財(cái)報(bào)，蘇寧的金融業(yè)務(wù)上半年交易規(guī)模同比增長172%，物流社會(huì)化營業(yè)收入(不含天天快遞)同比增長152.67%。兩個(gè)板塊的增長旗鼓相當(dāng)。

        蘇寧的物流板塊，未來可能最早成為蘇寧全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)陣的又一艘產(chǎn)業(yè)旗艦。新一輪零售業(yè)變革，對(duì)物流的仰賴遠(yuǎn)比純電商時(shí)代更重，在提升效率的前提下，物流業(yè)的增長空間是有保障的。再看蘇寧物流，蘇寧易購的物流投訴率長期以來保持在行業(yè)最低水平，在國家郵政局公布的數(shù)據(jù)中，甚至優(yōu)于京東和順豐。客觀說，這既是蘇寧固有的線下實(shí)力(實(shí)體門店的倉儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)、成熟的配送體系)的一個(gè)重要體現(xiàn)，也與蘇寧7年來不遺余力布局轉(zhuǎn)型息息相關(guān)：目前蘇寧物流排名亞洲第一、世界第三的“蘇寧云倉”倉庫日處理包裹可達(dá)181萬件，秒殺同行，物流終端服務(wù)也已經(jīng)形成差異化陣列，而到2020年，蘇寧的物流生態(tài)將囊括1000萬平方米的倉儲(chǔ)、4000多個(gè)小型社區(qū)物流中心，形成6大專業(yè)化產(chǎn)品群和2大智能生態(tài)。

(圖：“蘇寧云倉”俯視圖)

        金融大板塊下，蘇寧目前有江蘇蘇寧銀行、供應(yīng)鏈金融和消費(fèi)金融。其中，在與激發(fā)零售增長密切相關(guān)、并且能夠間接帶動(dòng)供應(yīng)鏈金融的消費(fèi)金融領(lǐng)域，則有任性付這一拳頭產(chǎn)品。蘇寧發(fā)力金融是多維度的，而看重科技屬性則是一貫的，今年6月開業(yè)的江蘇蘇寧銀行就定位為“科技驅(qū)動(dòng)的O2O銀行”。目前來看，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和金融科技正在逐漸洗盤金融業(yè)大盤、金融需求日益豐富的當(dāng)下，面向未來趨勢(shì)布局金融無疑就是跑在一條寬闊的賽道上。

重估蘇寧云商：蘇寧利潤轉(zhuǎn)化能力＞京東，線下零售、物流、金融資產(chǎn)亟待全面重估

        蘇寧和京東，單看上市公司的市值，目前京東上市公司(JD)是蘇寧云商的3.5倍。不過，在蘇寧業(yè)績出現(xiàn)確定性拐點(diǎn)的當(dāng)下，兩者的真 實(shí)差距到底有多少，是一個(gè)很有意思的問題。

        先看電商業(yè)務(wù)。以人民幣元為單位，京東2017年一季度GMV超1800億，凈收入762億，二季度GMV 3353億，凈收入932億元人民幣。問題來了，京東二季度GMV比一季度增長超80%，但是凈收入只增長了22.3%，凈利潤增長則不到16%。京東訂單金額轉(zhuǎn)化成營業(yè)收入和凈利潤的能力，大幅下降。這說了兩個(gè)問題，一是京東訂單金額轉(zhuǎn)化成營業(yè)收入和凈利潤的能力正在大幅下降，二是GMV訂單金額包括付款和未付款的部分，也可能間接表明消費(fèi)者撤單和退貨的比例在上升。

        很多人可能想不到，蘇寧云商將營業(yè)收入轉(zhuǎn)化成利潤的能力，實(shí)際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過京東。蘇寧云商2017年一季報(bào)營收373.77億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤7825.20萬元，半年報(bào)營收837.46億，凈利潤2.91億元—半年減去一季度的就是二季度的。做過簡(jiǎn)單的算術(shù)后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，二季度蘇寧云商的營收比一季度上升近24%，凈利潤則增長逾170%。

        新一輪零售革命潮起，蘇寧的線下店面是亟待重估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。不包括海外店面，目前蘇寧在國內(nèi)的連鎖店面有1，489 家，蘇寧易購服務(wù)站直營店2，079 家，京東僅僅是入股永輝超市、與沃爾瑪合作，無論是實(shí)體店面的覆蓋面、對(duì)實(shí)體店經(jīng)營的掌控，還是店面形態(tài)的多樣性、優(yōu)化店面類型結(jié)構(gòu)、經(jīng)營思路的力度，都無法和蘇寧相比。美股市場(chǎng)之所以給京東高估值，是因?yàn)槿A爾街將京東和亞馬遜均視為科技公司。問題在于，為了突破增長的天花板，線上走向線下尋找消費(fèi)場(chǎng)景，已經(jīng)成為全球電商趨勢(shì)，蘇寧云商不缺線上，上半年線上平臺(tái)自營商品銷售收入同比增長61.39%，`而線下渠道則是亟待重估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)—今年二季度，蘇寧可比店面銷售收入同比增長5.54%，整體進(jìn)入良性發(fā)展軌道，其中最為出彩的蘇寧易購服務(wù)站直營店上半年同比增長33.51%。這塊資產(chǎn)在線上的融合下應(yīng)不應(yīng)該重估，在和京東較量時(shí)有多少優(yōu)勢(shì)，答案已經(jīng)很明顯了。

(圖：蘇寧易購云店)

        再看物流和金融，蘇寧物流、天天快遞、蘇寧金融板塊都是在上市公司里的。目前，蘇寧云商的物流面積(含今年4月收購的天天快遞)是順豐的8倍，其中天天的快遞單量僅次于三通一達(dá)和順豐，這說明天天的快遞網(wǎng)絡(luò)是非常發(fā)達(dá)的，而在蘇寧物流行業(yè)最優(yōu)水平的帶動(dòng)下，其效率的大幅度提升也是指日可待的。即使不和順豐比較，僅蘇寧物流和天天快遞的估值，加起來起碼相當(dāng)于一個(gè)圓通。圓通的市值現(xiàn)在是多少?9月1日收盤的市值是接近550億。

        金融板塊也是蘇寧云商被低估的重要資產(chǎn)，相比之下，京東上市公司已經(jīng)整體剝離了金融資產(chǎn)。蘇寧金融的含金量，短期看在于內(nèi)部生態(tài)協(xié)同，長遠(yuǎn)看在于獨(dú)立、寬闊的賽道，剛剛成立的江蘇蘇寧銀行，是蘇寧金融開放化的標(biāo)志性產(chǎn)物，蘇寧云商作為控股股東持股30%，2月份江蘇蘇寧銀行籌建時(shí)招聘百人，一半是IT人才，背靠蘇寧的零售場(chǎng)景和數(shù)據(jù)，發(fā)力是有支點(diǎn)的。這一塊資產(chǎn)上市公司沒有合適的對(duì)標(biāo)物，但即便退兩步，僅與區(qū)域性城商行江陰銀行比，江陰銀行的市值目前是200多億，市凈率接近2.5倍，如果蘇寧金融剝離上市，僅僅看交易規(guī)模的增速，市值會(huì)比江陰銀行低嗎?

        蘇寧系統(tǒng)性的轉(zhuǎn)型正在成為翻過去的一頁。經(jīng)過過去幾年的摸索、布局，論零售系統(tǒng)架構(gòu)的前瞻性和完成度，蘇寧已經(jīng)完全不輸于京東這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來幾年，蘇寧必然會(huì)在適應(yīng)性地延伸智慧零售布局的同時(shí)，更加專注于內(nèi)在結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和深度價(jià)值的挖掘，蘇寧的業(yè)績之所以在當(dāng)前出現(xiàn)拐點(diǎn)，這顯然也是最為根本的邏輯。